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撰文丨学研
最近，雷军晒出小米16周年庆生照，站在科技园俯瞰图前，看着状态拉满，但估计他心里压根没表面上那么轻松。
因为过去这一年，小米的处境真的太割裂了。一边交出了创办以来最能打的财报，一边却被资本市场按在地上摩擦。
股价从去年61.45港元的高点直接腰斩，市值没了七千多亿港元，联合创始人要么减持要么退出，手机被内存涨价逼到利润见底，汽车刚火起来就遭遇各种舆情风波，国际投行扎堆下调评级，每件事都扎在小米痛处。
PART.01
联合创始人退出
先说说最近闹上热搜的元老退出事件，黎万强和洪锋直接退出小米科技股东名单，雷军持股一下子冲到97.48%，注册资本也从18.5亿缩到了14.8亿。
这两位可不是普通员工，是小米初创时期“八大金刚”里的核心人物。
黎万强（左）洪峰（右）
黎万强是公认的MIUI之父，当年靠着参与感营销和米粉文化，把小米的品牌根基扎得牢牢的。
洪锋更是撑起了小米生态链和金融板块，天星数科、小米消费金融都是他一手搭起来的。当年八位创始人并肩打拼，才让小米从一个小团队走到如今的科技巨头。
小米官方给出的说法很简单，两位元老已经退休，不参与日常运营了，调整股权就是为了简化流程、提升办事效率。可市场哪会这么轻易信服，偏偏赶在16周年、股价腰斩的节骨眼上退出，难免让人猜是不是不看好小米的未来。
质疑声越闹越大，百亿私募日斗投资的创始人直接公开炮轰，说小米业务铺得太散，没几个做到行业前三，汽车增长放缓又扎堆砸钱AI，根本没清晰的长期规划。虽说后来赶紧澄清是个人观点，但他的态度在一定程度上，也能代表资本对小米的焦虑。
杰富瑞、摩根大通、野村这些国际大行也跟着扎堆下调目标价，最低直接给到30.45港元，全都盯着存储芯片涨价、汽车盈利承压这两个痛点不放。
要我说，其实真没必要过度解读。首先这场退出根本不是突发决裂，黎万强2019年就淡出一线转做顾问，洪锋2022年底就退出了业务核心，这次不过是把退休的手续走完而已。
创业公司走到成熟阶段，创始团队更迭再正常不过，苹果、xAI、携程、小鹏哪家没有经历过？退休、战略调整、个人规划都是原因，绝非单纯的看空公司，就是企业成长路上的常规操作。
PART.02
三线作战遇挫
相比起创始人离场，财报和股价的极端背离似乎更严重。
2025年小米营收4572.9亿元涨了25%，调整后净利润391.7亿元大涨43.8%，汽车业务更是赚了9个亿，全年交付41.1万辆，怎么看都是满分成绩。可资本市场偏偏不买账，股价跌得惨不忍睹。
核心原因就是小米的估值逻辑彻底变了。
以前小米享受着超高估值溢价，市值一度逼近1.6万亿港元，雷军还短暂体验了一把“1小时中国首富”。
可现在多个业务端都面临着压力，手机作为小米的现金牛，被存储芯片涨价狠狠拿捏，DRAM和NANDFlash价格暴涨超80%，单台手机内存成本飙升，去年四季度手机毛利率直接跌到8.3%。高端市场被苹果华为围堵，中低端机型利润薄如纸，想涨价不敢涨，不涨价又亏钱，进退两难。
汽车业务虽说2025年打了胜仗，2026年却明显放缓，新款SU7周订量只有4000台左右，55万辆的年度目标压力拉满，再加上新能源补贴退坡、行业内卷加剧，市场开始怀疑小米汽车能不能一直稳赚不赔。
还有雷军喊出的未来三年600亿AI投入，砸钱多、周期长，短期看不到盈利回报，资本自然要捏一把汗。
说白了，炒股炒的就是预期，小米之前的高股价是透支了汽车和生态的想象空间换来的，就像泡泡玛特即使业绩足够亮眼，也会因为估值过高大跌，小米不过是从泡沫往真实价值回归而已。
那小米股价已经回归到他的真实价值了吗？
或许还没完全到位，但大概率也是底部区域了。
现在雷军在小米核心实体持股近98%，很多人担心小米变成一言堂，其实凡事都有两面性。集权确实能缩短决策流程，造车、AI这些重投入的战略推进起来更高效，更重要的是，雷军把自己和小米绑得前所未有的紧。
这位曾经站上首富位置的创始人，至今还在手机、汽车、AI三条战线死磕，他都没想着退场，反而把股权集中在自己手里，足以证明要把小米做长久的决心，投资者至少不用担心领导班子摆烂或者跑路。
这两天，郑丽文大陆行就参访了小米汽车工厂。雷军亲自到场接见，送了她一台小米手机。郑丽文还说家里都是小米的东西，想带一台小米汽车回台湾。
品，你细品。
小米能负责这种级别的接待，肯定是有点东西的。所以说，小米现在的局面，雷总可能会烦，但绝对不慌。
抛开股价波动，小米未来能不能翻身，其实就看几件事。
手机业务得扛住成本压力，真正在高端市场站稳脚跟，守住集团的现金流基本盘。汽车业务已经完成从0到1的突破，接下来要靠技术和产品稳住销量与毛利，筑牢第二增长曲线。还有砸进去的几百亿AI投入，能不能落地到手机、汽车、智能家居全场景，重新拿回科技公司的估值溢价。
当然创始团队陆续退场后，卢伟冰这些职业经理人能不能扛起大旗，也是小米能不能走稳的关键。
小米从来没到要凉了的地步，只是走到了转型最疼的深水区。从八大金刚并肩创业到雷军独掌大局，从手机厂商到跨界造车、押注AI，从高估值到价值回归，这些是小米成长为真正巨头要迈过的坎。
股价涨跌、团队更迭都是表面现象，真正决定小米未来的，从来不是资本的情绪，而是三大业务的真实实力。
雷军还在场上拼杀，小米的故事，远没到收尾的时候。
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